"超调"释放从紧政策强烈信号 本月加息概率下降
发表日期：2008-06-10
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来自：中国证券报
上周六，央行宣布上调人民币存款准备金率1个百分点至17.5%。一些专家认为
，此举释放出强烈的从紧货币政策信号。但在短期内，这也降低了本月加息的可能
性。
强化从紧预期
市场普遍预期，5月份CPI涨幅相比4月份将有所回落。再考虑到汶川大地震后
支持灾后重建的需要，从紧货币政策适度放松的预期也在增加。
但与预期相反，央行将存款准备金率上调了1个百分点，而今年以来该数据的
前4次上调幅度均为0.5个百分点。
对于此次“超调”，招商证券宏观分析师胡鲁彬认为，上调准备金率是央行
对冲外汇占款的例行工作，预计1-5月份新增外汇占款2.5万亿人民币。
“上调准备金率1个百分点既有实质性收缩银根的需要，也在释放强烈的信号
——地震之后从紧货币政策的取向不会动摇。”国家信息中心首席经济师兼经济预
测部主任范剑平表示，一方面，当前货币供应量、信贷投放依然较快，同时包括热
钱在内的外汇流入很快，需要进一步紧缩。另一方面，抗震救灾和灾后重建使金融
机构有突破信贷额度管理的强烈愿望，但当前仍处在通胀压力的递增阶段，二季度
CPI涨幅仍可能维持在8%左右，对经济过热、通胀攀升不能掉以轻心。“如果错过
调控机会，未来将付出更大的代价，越南货币危机就是前车之鉴。”
申银万国高级宏观分析师李慧勇认为，5月份信贷增长稳定、通胀率回落，这
些都不足以导致准备金率上调1个百分点。此次上调的最直接目的是回笼过剩的流
动性，这主要体现在两个方面。一是6、7月份有大量央票到期，需要相应的对冲；
二是外汇储备增加可能很多，提出了新的对冲要求。
国泰君安固定收益高级分析师林朝晖则认为，此次上调准备金率可能具有单
纯流动性管理以外的政策紧缩目的。首先，央行掌握的5月份乃至6月上旬信贷数据
可能仍超预期增长，导致央行加大准备金率操作力度，以发挥其货币乘数方面的压
制作用；其次，近期越南等新兴经济体出现经济过热、金融动荡的苗头，央行为“
扎紧篱笆”进一步强化货币调控效果，动用准备金率工具进行加量紧缩。
他认为，“财政偏松、货币从紧”的政策大格局已初步确立，本次准备金率
加量上调传递出“一松一紧”财政货币政策组合的明确信号。由于“5·12”重大
地震灾害将使我国财政出现上千亿元的计划外支出，因此年初制定的稳健财政政策
难以为继，并可能被动转向偏松财政政策；而在经济增长仍高位运行、通胀压力继
续传导的现阶段，从紧货币政策难以放松。
本月加息概率下降
北京大学中国经济研究中心教授宋国青表示，当前通胀有往下走的趋势，但
还不稳定。他预计，5月份CPI涨幅可能降至8%以下，大约为7.5%－8%。
他认为，目前加息不符合央行的逻辑。“（CPI涨幅）高的时候不加，低的时
候怎么加？”
范剑平也认为，目前加息的必要性不大，也不合时宜。一方面，信贷额度管
理可以替代加息，并且不具备加息的负作用；另一方面，加息可能导致境外热钱涌
入。
林朝晖则表示，本次上调准备金率后，本月加息的可能性有所降低。但准备
金率持续加速上调已使其政策空间日益减小，而对信贷不断实施数量紧缩乃至行政
指导也说明利率价格仍偏离均衡水平。随着包括美国在内的各国央行开始更多关注
全球性的通膨压力，我国下半年加息的可能性正在逐步增加。
08金率∵上周六，央行宣布上调人民币存款准备金率1个百分点至17.5%。一些专家认为，此举释放出强烈的从紧货币政策信号。但在短期内，这也降低了本月加息的可能性。强化从紧预期市场普遍预期，5月份CPI涨幅相比4月份将有所回落。再考虑到汶川大地震后支持灾后重建的需要，从紧货币政策适度放松的预期也在增加。但与预期相反