经济运行态势不变 对抗通胀压力仍是央行首要任务
发表日期：2008-06-10
责任编辑：苗燕
来自：上海证券报
经济运行态势不变 对抗通胀压力仍是央行首要任务
时隔1个月左右，央行再次选择了上调存款准备金率，且上调1个百分点。
业内人士指出，尽管是在1个月内分两次上调0.5％，但这反映了央行对当前
流动性仍然宽松的担忧，尤其需要注意的是，通胀压力仍然是货币政策对抗的首要
难题，这决定了货币政策继续从紧的方向不会变化。而随着中美利差倒挂，如果加
息，可能带来更大的短期资本流入冲击，所以央行仍将频繁使用准备金率工具。
货币信贷反弹压力不容忽视
今年前4个月，货币信贷增速有所放缓，从紧货币政策的效果初步显现，但货
币信贷反弹压力仍然较大。
前4个月，尽管贸易顺差有所减小，但外汇储备及相应的人民币占款同比仍然
多增，境外流动性输入对基础货币扩张的压力仍然较大。有数据显示，截至4月底
，外汇储备余额已高达17566.4亿美元，其中4月份单月增长高达744.6亿美元，1月
—4月，外汇储备增长达到了2283.9亿美元。这一水平，接近去年全年增加额的50
％。在这一状况下，基础货币投放控制难度加大。
此外，国内信贷需求仍然旺盛。央行今年一季度银行家问卷调查显示，一季
度贷款需求景气度出现强劲反弹，各行业贷款需求全面回升。而地震灾害所引发的
灾后重建也会进一步增大信贷资金的需求。事实上，历次大灾过后，都引发了新一
轮的固定资产投资增速高企。
德意志银行大中华区首席经济学家马骏撰写的分析报告预测，未来三年，灾
后重建的经济规模预计将超过5000亿元人民币，其中40％以上可能在2008年第4季
度至2009年第2季度间投入，这三个季度的固定资产投资增幅可能因此提高3个百分
点。
对抗通胀压力仍是首要任务
各界对于即将公布的5月份的CPI保持乐观态度，认为其增速可能下降至8％以
下。因而，对于7日央行宣布的上调存款准备金率，不少人还是感到些许疑惑。
事实上，不少经济学家都认为今年CPI的走势将呈现先高后低，国家发改委宏
观经济研究院副院长兼发改委经济研究所所长陈东琪在“中国经济50人论坛”演讲
时指出，物价上涨的压力到后几个季度应当会小一些。
但记者注意到，今年上半年，防控通胀压力仍然是宏观调控中很重要的问题
。央行金融研究所宏观经济分析小组近日撰写的《震灾不改经济运行趋势 宏观调
控政策仍须稳定》报告指出，今年物价上涨压力继续存在。前4个月居民消费价格
上涨8.2%，是1996年以来的新高；工业品出厂价格和原材料、燃料、动力购进价格
分别上涨7.2%和10.3%，比上年同期提高4.3和6.3个百分点，向下游传导的压力加
大。从未来趋势看，影响物价上涨的部分深层次因素依然存在，全年物价上涨压力
仍然较大。央行货币政策委员会也认为，二季度要面临的首要问题依然是控制消费
物价和通胀。
上限预期可能轻易击穿
此前，有分析认为15％将是存款准备金率的临界点，如果一旦突破，银行业
将受到严重的冲击。但显然，15％对于中国银行体系的流动性来说，根本不足为奇
。
于是中银国际在今年第三次上调存款准备金率至16％后预计，到今年底，央
行会将存款准备金率提高至18%。东北证券的分析师唐亚韫在年内第四次上调存款
准备金率至16.5％后，也坚持认为18％将是存款准备金率的上限。不过，随着存款
准备金率的连续上调，部分研究机构此前认为的“上限”有可能被轻易击穿。因为
此次上调之后，距离18％这一“临界点”，只有一步之遥，而这一步似乎也将很快
迈出。
事实上，央行连续上调存款准备金率对部分中小商业银行产生了较大的影响
，部分银行出现了流动性不足的问题。中信银行行长陈小宪此前在接受记者采访时
坦诚，目前的存款准备金率对商业银行的影响确实比较大，但他表示，目前的存款
准备金率上调对中信银行实现盈利目标还不构成直接威胁。不过，有关监管机构已
经明确表态，将关注这些银行的流动性问题。
银行体系冻结资金约4000亿
专家表示，准备金率上调对银行利润影响不大
为加强银行体系流动性管理，央行7日上调存款类金融机构人民币存款准备金
率１个百分点至17.5%的历史高位。
这已是我国今年以来第5次上调存款准备金率，对于此次央行一次性将存款准
备金率上调一个百分点，交通银行首席经济学家连平表示，“这表明目前我国面临
的主要问题依然是经济过热、物价上涨过快、热钱流入过多。”
在存款准备金率达到17.5%的历史高位之后，商业银行的经营利润是否会受到
显著影响？商业银行是否会面临流动性危机？这些问题成为业内人士普遍关注的问
题。
连平认为，上调存款准备金率对银行的经营利润肯定会有影响，但影响应该
不大。他表示，据初步测算，此次存款准备金率上调后，银行体系冻结的资金大概
在4000亿左右，如果按2％的差价计算，整个银行体系利润削减80亿，总量上看是
有影响的，但分散到各家银行，影响就非常小了。与此同时，从大的经营环境来看
，今年商业银行面临较多的有利因素，包括两税合一、信贷调控下商业银行在贷款
利率方面话语权增大、去年以来几次上调利率对中长期贷款的影响在今年开始显现
。“这些因素都将给商业银行经营带来积极有利的影响。”
天相投资金融业分析师石磊表示，从静态来看，上调存款准备金率对商业银
行经营利润的影响是有限的。不过，石磊指出，对于准备金率上调对银行资产质量
的影响应该紧密关注。他表示，银行可以通过提高贷款利率等方式来弥补存款准备
金率上调带来的损失，但是在目前信贷规模受到控制的情况下，一些行业、企业受
到影响，可能会使银行面临坏账增多、资产质量恶化的情况。
“这一问题现在要开始关注了”，连平认为，在信贷紧缩的状况之下，商业
银行可能会在部分企业贷款到期之时不再发放新的贷款，“如果这部分企业由于没
有获得新的贷款出现资金链断裂，商业银行就要面临不良资产增加的局面。”
存款准备金率上调到历史高位是否会给商业银行带来流动性危机？申银万国
证券首席经济学家桂浩明认为，对于部分股份制商业银行来说，其吸储能力较差，
存款准备金率上调将会给它们带来明显的压力。因此，他预测存款准备金率调整的
空间应该不会太大，预计年内在18％。
连平认为，从总体来看，目前情况还比较乐观，但他指出，如果有银行由于
经营不善、估计不足，可能会出现短期流动性压力。对于大银行来说，虽然其吸储
能力较强，资金相对充裕，但同业存款的规模占比相对较大，这部分资金受资本市
场影响较大，如果资本市场出现较大波动，大银行同样也将面临流动性压力。
08金率∵经济运行态势不变 对抗通胀压力仍是央行首要任务时隔1个月左右，央行再次选择了上调存款准备金率，且上调1个百分点。业内人士指出，尽管是在1个月内分两次上调0.5％，但这反映了央行对当前流动性仍然宽松的担忧，尤其需要注意的是，通胀压力仍然是货币政策对抗的首要难题，这决定了货币政策继续从紧的方向不会变化。而随着